来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台ng>我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性(x适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台ìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全票通过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上(shàng)限，美国财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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