文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸)理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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