文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)科长相当于什么级别？造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8科长相当于什么级别？.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹

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