5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积(jī)极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将为(wèi)市场带(dài)来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到(dào)日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔(bá)估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重企业(yè)价(jià)值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的(de)估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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