上市(shì)公司退(tuì)市娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星在(zài)A股早(zǎo)已(yǐ)不稀奇，但(dàn)连带着可转债一(yī)起退市却是个新(xīn)鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市(shì)指标(biāo)，公司股票及其可(kě)转债被终止上(shàng)市(shì)，搜特转(zhuǎn)债或成为(wèi)首(shǒu)只(zhǐ)因(yīn)正股退市(shì)而(ér)强(qiáng)制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市指标被终止上市(shì)，其可转债已进入(rù)退市整(zhěng)理期，引发投资者对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股(gǔ)票双重属性，自诞生(shēng)以来颇受(shòu)市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不(bù)赔。在(zài)可(kě)转债30多年(nián)发展中，此(cǐ)前一直未出现因正(zhèng)股退市而退市的情况，也未发(fā)生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零(líng)违约历史或将被打破，可转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说可(kě)转债退市后，依(yī)然可(kě)以执行赎回(huí)和(hé)回售等条款(kuǎn)，但由于大多数上市公(gōng)司是因(yīn)经营(yíng)不善导致退市(shì)，财务(wù)状况并不(bù)乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可能(néng)性较大。而如果启动破产重整(zhěng)，公司发行的(de)可转(zhuǎn)债(zhài)划归为普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑(duì)付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转(zhuǎn)债退市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期(qī)稳(wěn)定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意(yì)料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所上市(shì)规则，上市公(gōng)司股票被终止(zhǐ)上(shàng)市的，其发行的可转债及其他(tā)衍生品种应当终止上(shàng)市。过去A股退市难、退市少，成就(jiù)了可(kě)转(zhuǎn)债30多年零(líng)退市、零违约的(de)“神话(huà)”。随着全面(miàn)注册制改(gǎi)革(gé)的持续推进，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机制正在形成，以上(shàng)市(shì)股为锚的可转债(zhài)也跟着(zhe)出清，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成为可(kě)转债(zhài)市(shì)场新(xīn)常(cháng)态(tài)。

　　市场在发展，生(shēng)态在改变(biàn)，投资者(zhě)没有理(lǐ)由一成不变(biàn)，是时候重塑(sù)对可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避(bì)风险。在选择债券时，要(yào)理性评估正(zhèng)股基本(běn)面、成长性、估值(zhí)水平(píng)以及发债公司偿债(zhài)能力等，防范债券退市(shì)、违约风险(xiǎn)；在取舍(shě)标的时，应(yīng)远离正股业(yè)娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星绩(jì)表现(xiàn)不(bù)佳(jiā)、估值较低、退市(shì)风险较(jiào)高(gāo)的标的，而选(xuǎn)择正股经营效益良好(hǎo)、估值合理且随(suí)市场下跌估值出现压(yā)缩的标的。并密(mì)切关注可(kě)转债市(shì)场风格变化(huà)，及时调整配置比(bǐ)例和(hé)结构，学(xué)会在市场波动中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟(gēn)上形势变(biàn)化。目前关于可转债的(de)退(tuì)市处理还有不少空白和盲点(diǎn)，监管部门(mén)应尽快打齐补(bǔ)丁(dīng)，给(gěi)予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可(kě)转债在(zài)退市后是否仍存(cún)在交易可(kě)能、是否(fǒu)还拥(yōng)有转股功能(néng)等。同时，应加(jiā)强对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行前的信用评级(jí)，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与回(huí)售条款等相关(guān)要求，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券(quàn)市(shì)场(chǎng)将迎来全(quán)方位、根(gēn)本性的变化(huà)。过去一些“无(wú)脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通了，一些规则制度上(shàng)的短板不能视而不见了。各市场参(cān)与主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法(fǎ)，完(wán)善配(pèi)套制度(dù)，提升(shēng)风险(xiǎn)意识，共促A股市(shì)场健康稳定(dìng)发展。

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