事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款利(lì)率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最(zuì)低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过(guò)利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车(chē)货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年(nián)平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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