金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的(de)很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自(zì)去(qù)年一季度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱<莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱/span>收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正向的(de)催化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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