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　　公募(mù)基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算模式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发(fā)证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前(qián)基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方(fāng)式进行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行(xíng)完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于(yú)降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基(jī)金、券(quàn)商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交易结算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的类似与券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的(de)提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银(yín)证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在(zài)托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进(jìn)行了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的(de)障碍并(bìng)不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结(jié)模式(shì)、托管人结(jié)算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的(de)主流模(mó)式。这一模(mó)式是(shì)，基(jī)金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发(fā)展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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