调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去(qù)年(nián)的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于(yú)近期(qī)原(yuán)油(yóu)大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于(yú)往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在(zài)细(xì)节与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值(zhí)调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商对于(yú)今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介(jiè)绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油(yóu)供(gōng)需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致了(le)美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大(dà)幅走(zǒu)高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需(xū)求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同(tóng)多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体分压公式是什么，分压公式是什么意思对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存(cún)低(分压公式是什么，分压公式是什么意思dī)位回升，汽(qì)油裂(liè)解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没(méi)有真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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