事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

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　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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