公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业(yè)各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博(bó)道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也(yě)在积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基(jī)金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破(pò)了(le)现行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三(sān)是(shì)日终(zhōng)乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的(de)提(tí)升。博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是(shì)，简化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现(xiàn)出(chū)了(le)？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归(guī)结(jié)为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银证(zhèng)关(guān)联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利(lì)于明确各(gè)方职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证(zhèng)券公(gōng)司前端(duān)验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基(jī)金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表(biǎo)示，这(zhè)类业务具(jù)备一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相比较(jiào)托管行(xíng)结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金结算的(de)主流模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易(yì)席(xí)位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士(shì)乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营(yíng)销支持(chí)难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的(de)合作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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