文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收入(rù)累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥)力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营业(yè)收入中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于(yú)国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负(f中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥ù)；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造(zào)利(lì)润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于(yú)预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗(luó)丹

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