来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度(dù)的速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎ旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释ng)耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较(ji旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释ào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然(rán)预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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