文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位持(chí)续上行，即便税期结束(shù)，资金(jīn)利率却仍未回落，反(fǎn)而(ér)进一步走高。我们认为主要是源于：①货币政(zhèng)策力度边际(jì)转弱(ruò)；②税期(qī)走款叠(dié)加(jiā)4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融出(chū)意愿(yuàn)与(yǔ)能(néng)力降低。③资金(jīn)较为拥挤导(dǎo)致债(zhài)市(shì)敏感度增加。考虑假期和(hé)月末(mò)因素，预计短期内(nèi)，资金(jīn)利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者关(guān)注资金面的(de)边际(jì)变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期(qī)资(zī)金利率持续上(shàng)形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字行。

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金(jīn)利率(lǜ)自低(dī)位持(chí)续上行(xíng)，4月(yuè)18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然(rán)而(ér)税期结束后(hòu)却并未回落(luò)，4月21日(rì)冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔(gé)夜利(lì)率(lǜ)角度(dù)观察，银行与非银机(jī)构间流动(dòng)性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显压(yā)缩(suō)，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂(guà)。我们认为税(shuì)期结束，资金不松，主(zhǔ)要(yào)有(yǒu形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字)以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持(chí)以我为主、稳字当头，保(bǎo)持货币(bì)信贷合理(lǐ)增长，确保利率水平(píng)合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市场(chǎng)过热带来的金融(róng)风险。在满足广义(yì)流动性供需(xū)匹配的前(qián)提下，货币工具力(lì)度(dù)可能会有所回摆。从央行的具(jù)体操作上来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放低量操作(zuò)，结(jié)构性工具(jù)“有进有退(tuì)”，均预示后(hòu)续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情(qíng)况较好，导致银行资金(jīn)融出(chū)意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是(shì)缴税大月，因此(cǐ)走款(kuǎn)可(kě)能对银行(xíng)间流动性(xìng)带来了一定的(de)压力。此外，参考(kǎo)近期(qī)票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季度将会有(yǒu)所放(fàng)缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的态势。税期(qī)缴款(kuǎn)叠(dié)加(jiā)信贷投放，银行系统整体(tǐ)资金流(liú)出，因此向(xiàng)同业融出的意愿(yuàn)和(hé)能(néng)力(lì)有所(suǒ)降低。

　　▍其三(sān)，资金较(jiào)为拥(yōng)挤可能会导(dǎo)致债(zhài)市脆弱性和(hé)敏(mǐn)感度增加(jiā)，且投资者(zhě)对于未来(lái)一个月(yuè)资金(jīn)利率上行的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽(suī)然(rán)上周受资(zī)金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的水平，导致债市敏感度(dù)增加。此外投(tóu)资者对货币(bì)政策力度以(yǐ)及(jí)跨月资金(jīn)面情况仍存担(dān)忧(yōu)，使得市场上对于未来一个(gè)月内资金价格(gé)上(shàng)行的预期(qī)更为强烈。形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字>

　　▍后市展望：五一假期临近(jìn)，回购(gòu)资金的期(qī)限被动拉长，利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往(wǎng)财政集(jí)中(zhōng)支出，向市(shì)场(chǎng)释放资(zī)金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市(shì)而言，短期(qī)交(jiāo)易(yì)主线(xiàn)或延续政策与基(jī)本面(miàn)预期交(jiāo)易，预计利率以震荡走(zǒu)势(shì)为主(zhǔ)，建议投资(zī)者关注资(zī)金面的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大(dà)幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经(jīng)济复苏(sū)节奏不及预期；银(yín)行(xíng)间市(shì)场流动(dòng)性过(guò)快收紧。

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