4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或(huò)保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预期(qī)。

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