文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答(dá)取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增本初是谁速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的(de)结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，本初是谁随着前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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