2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度(dù)超出预期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日(rì)本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息(xī)的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之(zhī)间(jiān)争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大(dà)类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上部署的大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地(dì)较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：Ch中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜atGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的(de)科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数(shù)据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求(qiú)下(xià)降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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