事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思ng>政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国(guó)人(rén)民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中在城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个(gè)人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思ng>月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对(duì)应的则是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思机制建立(lì)了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积两年平(píng)均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13