调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于(yú)化工特(tè)别(bié)是与之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美(měi)国夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛烷(wán)值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去(qù)年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于(yú)路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大(dà)，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于(yú)往年同期高(gāo)位，但当前(qián)美(měi)湾(wān)芳烃库(kù)存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过(guò)去(qù)年(nián)的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间乔丹有多高(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以(yǐ)一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高位徘(pái)徊的(de)状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而今年市(shì)场提前(qián)到(dào)3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形(xíng)成原(yuán)油(yóu)的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季(jì)度(dù)美国出行旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价(jià)波(bō)动(dòng)加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降乔丹有多高，在对未(wèi)来(lái)需(xū)求的(de)不确定和经(jīng)济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月(yuè)淄(zī)博(bó)俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压(yā)力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预(yù)计(jì)芳烃(tīng)估值(zhí)仍将(jiāng)保(bǎo)持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消费的成(chéng)色(sè)或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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