事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐ施为什么读yi什么意思，施怎么读啊ng)响M2规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前(qián)存款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国施为什么读yi什么意思，施怎么读啊债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和(hé)企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协定存(cún)款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下(xià)降，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo施为什么读yi什么意思，施怎么读啊)利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资(zī)金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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