来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作。今年以来(lái)，经(jīng)济增(zēng)长好于(yú)预(yù)期。不(bù)过(guò)当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期(qī)政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本(běn)次会议首先(xiān)强调了(le)今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济(jì)发展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经(jīng)济(jì)转型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差(chà)距(jù)。所(suǒ)以，经济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前(qián)经济(jì)持(chí)续回(huí)升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的(de)发展要求，会议强调经(jīng)济要(yào)实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经济工作会议(yì)精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激发(fā)经营主体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，下(xià)一阶段(duàn)更多(duō)通过激(jī)发市场化的力量去推(tuī)动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放的(de)方(fāng)式激(jī)发高质量的(de)增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下(xià)决(jué)心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信(xìn)心和预(yù)期(qī)、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济自(zì)发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，积极的财(cái)政政(zhèng)策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去(qù)年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化(huà)旅游等服(fú)务(wù)消费”。提(tí)高消费，主要还(hái)是(shì)靠居民劳动收(shōu)入的自然修(xiū)复。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的(de)重点。会议提到(dào)，在超大特大城市(shì)积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资(zī)放在更加重要的(de)位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高宝马和特斯拉哪个档次高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产业体系(xì)要(yào)以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业(yè)政(zhèng)策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的(de)。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科(kē)技自立自强根(gēn)基，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽(qì)车发(fā)展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等(děng)设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提到了(le)“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程度(dù)，监管措(cuò)施也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业(yè)规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě宝马和特斯拉哪个档次高)是重点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信(xìn)托机(jī)构改革(gé)化险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要(yào)加强地方政府(fǔ)债务管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解(jiě)。所以今年(nián)和宝马和特斯拉哪个档次高去年(nián)最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì)。

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