调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年(nián)的步(bù)调明显不(bù)一。期货(huò)日报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期(qī)货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近(jìn)期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对(duì)偏弱(ruò)，且去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发(fā)生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大(dà)，调(diào)油(yóu)商提前(qián)准备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)告诉(sù)记(jì)者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺(wàng)季(jì)来临后行情(qíng)一(yī)触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波动，随(suí)后调油商对于(yú)今年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国创造套(tào)利空间，同时我们(men)从(cóng)去无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方年四季度至今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到(dào)了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存(cún)在无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而(ér)今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经(jīng)济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原(yuán)油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油(yóu)的出(chū)口受限以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季度(dù)调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据(jù)了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今(jīn)年调(diào)油(yóu)大概率仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回(huí)升(shēng)，汽油(yóu)裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在(zài)恒(héng)力石化(huà)和嘉通(tōng)能源(yuán)两套(tào)年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以(yǐ)及(jí)美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油消费的(de)成色(sè)或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯(xī)而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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