来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长好于(yú)预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期(qī)政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外(wài)，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强调了(le)今年(nián)的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回(huí)升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季(jì)度(dù)公布(bù)的数(shù)据(jù)看，确实好于去年(nián)四季度时的预期(qī)。但随后会(huì)议也(yě)提到(dào)“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要(yào)克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大(dà)的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤(yóu)其是一季度(dù)降准后，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们(men)认(rèn)为政策(cè)短期不会转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会议精神(shén)一致(zhì)。这也意味(wèi)着(zhe)稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力(lì)和(hé)激发经(jīng)营主(zhǔ)体活(huó)力结合(hé)起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化(huà)的力量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过改革开放的方(fāng)式(shì)激发(fā)高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的法律法规(g至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号uī)障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策(cè)刺(cì)激(jī)空间(jiān)有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振信(xìn)心和预(yù)期、激发活力为(wèi)主要手段，让(ràng)经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发(fā)修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极(jí)的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述(shù)是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收入(rù)，改善(shàn)消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动(dò至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号ng)收(shōu)入的自然修(xiū)复(fù)。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大(dà)特大城市积极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引外商投资(zī)放在更加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际(jì)高标准经贸规则，开(kāi)展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源汽(qì)车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能(néng)发(fā)展到一定程度，监管措施也必(bì)然(rán)会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联(lián)网(wǎng)领(lǐng)域，要推(tuī)动平(píng)台企业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交(jiāo)楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们(men)认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方(fāng)债务(wù)的(de)风险也(yě)需要(yào)化(huà)解。所以(yǐ)今年(nián)和去年最(zuì)大的(de)不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制。

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