金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日(rì)的(de)研报中梳(shū)理了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个(gè)季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的(de)估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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