4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家(jù)历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家(huí)落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业(yè)数据(jù)将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季(jì)节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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