2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶(fú)持和行(xíng)业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但(dàn)行(xíng)业内(nèi)上(shàng)中下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院的数据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游的(de)硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字(zì)塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块(kuài)处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家(jiā)企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利(lì)率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下行(xíng)预(yù)期(qī)增加，结合对企业经营数据(jù)变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎来(lái)降价(jià)与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对于中下(xià)游企业(yè)来说(shuō)意味(wèi)着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为(wèi)清洁能源(yuán)重要(yào)方(fāng)向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市(shì)公司(sī)的扶持力度。金融界上市(shì)公司研究(jiū)院统计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上市(shì)公司(sī)，有33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同(tóng)步的是上市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩大，利润(rùn)增(zēng)速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局数(shù)据，2022年(nián)多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利(lì)润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年(nián)电池(chí)片(piàn)环(huán)节尤其是大(dà)尺寸电(diàn)池处(chù)于供不应求的状态，年(nián)内(nèi)累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上(shàng)中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅(guī)片享受到(dào)光伏产业的红利，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块(kuài)毛利率(lǜ)不(bù)及行业(yè)平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率上(shàng)涨至马云移民到哪国籍43.61％，成为(wèi)光伏设备行业(yè)毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较(jiào)快提(tí)升，首先是(shì)源于供不(bù)应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材(cái)料方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块可(kě)以形(xíng)容其为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格依(yī)然处(chù)于高位。特(tè)别是上半年(nián)硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与(yǔ)硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头(tóu)部企业(yè)代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产(chǎn)品持(chí)续(xù)扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这(zhè)一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净(jìng)利润增速为172％，特别(bié)是(shì)大(dà)全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计归母(mǔ)净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业(yè)整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上游(yóu)，中下游涉及光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏辅材等领(lǐng)域(yù)参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背(bèi)后(hòu)，是(shì)中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下(xià)游领域的光伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)和逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本持(chí)平，而(ér)光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件毛(máo)利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池组件成(chéng)为(wèi)毛(máo)利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头(tóu)部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一(yī)板块(kuài)毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料(liào)涨价(jià)等因素影响，福莱(lái)特的主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下(xià)降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器(qì)全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场(chǎng)占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是行业写照(zhào)，而(ér)自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中国(guó)有(yǒu)色金属工业协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的(de)最新数(shù)据，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也(yě)可(kě)看(kàn)出硅片价(jià)格(gé)下跌对(duì)上(shàng)游公司(sī)盈利的影响。今(jīn)年一季(jì)度，大全能源实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季(jì)度(dù)存货(huò)周转率(lǜ)数据发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期(qī)供过于求(qiú)的局面，在(zài)清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间(jiān)。这对(duì)于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)，将能(néng)较好控制(zhì)原材料成本(běn)，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有一定帮(bāng)助。

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