2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi虎门销烟发生在哪里)地区面临的(de)通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保持(chí)这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声(shēng)时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量(liàng)虎门销烟发生在哪里的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服(fú)务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的(de)数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社(shè)会思考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数(shù)据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端(duān)下(xià)行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōn虎门销烟发生在哪里g)司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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