事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品trong>增速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户的(de)每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部(bù)分按中国(guó)人民银(yín)行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了(le)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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