来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(b360借条是正规的吗ào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至360借条是正规的吗少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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