4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强strong>月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降(发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关(guān)》