事件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物p>

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