5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围(wéi成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的(de)催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)直言，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在(zài)今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非常(c成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思háng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思)，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基(jī)金(jīn)公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的(de)固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思路和(hé)财务导向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系(xì)的(de)框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人(rén)股东(dōng)权(quán)益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的(de)估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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