原(yuán)本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业(yè)分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个(gè)特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业(yè)为持续保持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么(me)就会(huì)像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、20bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译22年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年(nián)报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加(jiā)值得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译>

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存(cún)很大，对(duì)白酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台(tái)回答投资者(zhě)关(guān)于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各(gè)环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关(guān)键的(de)是(shì)，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在(zài)新(xīn)周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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