公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的(de)托管人结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也(yě)在关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一新的(de)模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商(shāng)资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别(bié)由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立(lì)的资金(jīn)账户无需(xū)实际(jì)上的(de)银(yín)证转账存入资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易(yì)日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资(zī)金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资(zī)人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资人提(tí)供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券；三(sān)是(shì)日终资金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商(shāng)业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新(xīn)，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优(yōu)势归(guī)结(jié)为(wèi)以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转河北属于南方还是北方 河北属于北方吗账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高(gāo)，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一(yī)定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式(shì)刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的(de)先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发(fā)展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预(yù)计相关金融(róng)机(jī)构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能(néng)力，也(yě)加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司(sī)三(sān)方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sā河北属于南方还是北方 河北属于北方吗n)类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然(rán)是目(mù)前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模(mó)式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司(sī)统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结(jié)基(jī)金数(shù)量与规(guī)模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调(diào)动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复(fù)及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较(jiào)大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一(yī)个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大(dà)公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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