4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shù没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩n)差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发(fā)价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回升背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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