来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确(qu云n是哪里的车牌号è)定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　云n是哪里的车牌号关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依云n是哪里的车牌号然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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