来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)子集是什么意思，非空真子集是什么意思适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国子集是什么意思，非空真子集是什么意思可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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