2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的(de)数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构(gòu)代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本(běn)的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带(dài)来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国(guó)的(de)银(yín)行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在推动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及(jí)到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估(gū)值处于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗险与影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收益率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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