金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的(de)一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的23岁属什么生肖比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。 23岁属什么生肖>

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方(fāng)政府的(de)一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债(zhài)券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资成本有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权23岁属什么生肖益(yì)份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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