5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实(shí)地考察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该(gāi)体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企(qǐ)业(yè)承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业的社(画的作者是谁 画的作者是高鼎吗shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也(yě)使得中国特画的作者是谁 画的作者是高鼎吗色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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