4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水)行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游(yóu)需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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