事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提(tí)前一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)七(qī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日(rì)余(yú)额(é)低(dī)于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定(dìng)的协(xié)定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有结婚以后他那个越来越大了rong>13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人(rén)存(cún)款的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

结婚以后他那个越来越大了>　　

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　

　　

　　

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　

　　

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　

　　

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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