来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　无锡市是几线城市ng>如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的(de)，以实(shí)现(xiàn)一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和(hé)的(de)；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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