事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前(qián)一天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定(dìng)存(cún)款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款利率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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