原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的(de)需(xū)要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升(shēng)级和(hé)全国(guó)化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思有15家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到(dào)很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库存的问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于(yú)正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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