2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时(shí)成立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的(de)目(mù)标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时(shí)绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及(jí)业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示(shì)出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多的(de)企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后可(kě)能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债(zhà绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思i)券和投资(zī)级(jí)别的(de)债券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于(yú)美国(guó)政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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