4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的(d话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语e)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增(zēng)就(jiù)业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点(diǎn话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语)提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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