原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报已经披(pī)露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随(suí)着(zhe)白酒行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持(chí)了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收池子为什么被封杀 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>池子为什么被封杀739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约(yuē)而(ér)同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于(yú)品类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞争，也(yě)推动(dòng)了二(èr)级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成(chéng)产品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍(réng)是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季(jì)度末(mò)，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家(jiā)经济(jì)面的恢(huī)复(fù)以及社(shè)会活动(dòng)的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到(dào)很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投(tóu)资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不(bù)到一(yī)个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环(huán)节(jié)都在努力(lì)，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023池子为什么被封杀年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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