4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车(chē)兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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