公募基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除(chú)了(le)广发证券(quàn)有(yǒu)落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时(shí)代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的(de)基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其(qí)他(tā)券商也(yě)在(zài)积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户(hù)无(wú)需(xū)实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易日基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易(yì)结算(suàn)模式(shì)的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募(mù)基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了(le)现行(xíng)客户(hù)交易结算(suàn)资金(jīn)的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了(le)三(sān)方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品资金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿(yán)用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和(hé)业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个(gè)环节(jié)需要(yào)进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式(shì)也正(zhèng)式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券结模式的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获(huò)得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的(de)合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会(huì)发生分(fēn)化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司会(huì)受益于这一(yī)发展变化。

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